如何買到茅臺替代品，窖藏1988屬于什么檔次的酒送人怎么樣

是高檔酒，品質(zhì)放心，性價比高，送人挺適合的，自己喝也可以，如果想買它作為茅臺的替代品，也是個不錯的選擇。

喝過習(xí)酒窖藏1988的人都說那個醇香的味道令人難忘，不光是普通消費者，專業(yè)的品酒大師對習(xí)酒窖藏1988的評價都很高

窖藏1988是屬于高檔酒，我非常喜歡它，它是習(xí)酒公司的主打酒，包裝精美，送人的話很有面子，絕對沒問題。

茅臺在其行業(yè)中具有不可稀缺性和替代性的調(diào)整，決定了該公司具有極高的盈利水平。但產(chǎn)能擴張能力有線，未來盈利的成長主要來自于產(chǎn)品的提價，增長空間可能有限。從這點來看，未來股價上升空間可能不大。但目前該股目前股價的估值仍然不高，大幅調(diào)整的可能性也不大，維持大箱體震蕩的可能較大。操作上不妨采用高拋低吸的手法，跌多了就買，漲多了就賣出，反復(fù)操作套路。 周四小陰星，止跌信號，但還要再看周五在190元上能否出現(xiàn)陽線，若收陰線則繼續(xù)等待，看185。

高度控盤，通脹還在持續(xù)，不久再創(chuàng)新高。

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一般我們可以把公司的優(yōu)勢方向的分析分為5個方面，當(dāng)然如果這5個方面分析發(fā)現(xiàn)不是優(yōu)勢，就相對的是劣勢了。1. 對上游的議價能力：意思是對于供應(yīng)商方面的把控能力和討價還價能力。比方說，你是蘋果手機公司，由于你的產(chǎn)量規(guī)模和進貨量很多時候是一家上游供貨公司的主要銷售去處，這種時候如果你要求對方在不虧損的情況下降價，為了存活，對方十有八九會降價，所以你對于上游的議價能力就極強，成為公司的核心優(yōu)勢之一。又比方說你是賣豬肉的，由于豬肉的供應(yīng)價格大幅度和當(dāng)時市場的供需關(guān)系決定，當(dāng)時如果養(yǎng)豬戶養(yǎng)的豬批量生病了之類，你進貨來的豬肉價格肯定暴漲，你對此無能為力。2. 對下游的議價能力：意思是對于下游消費者或者購買者的把控能力和討價還價能力。比方說，你是茅臺公司，你賣的茅臺酒想漲價就可以漲價，底層的消費者不會因為你漲價就不買了，這種時候，對下游的議價能力就屬于非常強，也就是公司的優(yōu)勢之一。反之，如果你是賣泡面的，你說你再怎么宣傳品牌口味之類的，你也不可能翻天了賣的比別的泡面貴10倍吧？（茅臺比其他白酒就可以），這種時候?qū)τ谙掠蔚淖h價能力就不足。3. 不可替代性：意思是你和競爭者相比，有無與倫比的存在價值，不可被取代。比方說，身份的象征品，愛馬仕包包，或者有極強的技術(shù)能力，比如有醫(yī)學(xué)上癌癥治療的一種重要藥劑的獨家專利，這種能力我們一般稱為公司的核心能力，因產(chǎn)品而獨樹一幟。在短時間內(nèi)不可能被取代。4. 新進入壁壘：就是新玩家進入是不是需要付出很多。比如有牌照的生意就有壁壘，新玩家可能根本拿不到（銀行、保險公司）5. 退出成本：就是如果要退出，是不是成本非常高。如果對于自己而言，和競爭者相比，退出成本是很低的，則也是一種優(yōu)勢。比如我是做化妝品的，我現(xiàn)在同時去做了洗發(fā)水，因為洗發(fā)水這件事情和化妝品差不多（我認(rèn)為），不用新投入很多研發(fā)成本，就可以做了，那么我不想做的時候，也就不會損失太多資本。

賣唱片掙錢,所以他們極力打激盜版

解酒片RU21 RU-21是一種安全有效的解酒食品。 RU-21是天然植物提取物，曾是前蘇聯(lián)克格勃專用的千杯不醉的秘密武器。 隨著冷戰(zhàn)的結(jié)束，俄羅斯對前克格勃組織的事務(wù)開始解密，RU-21也逐漸被世人所知，而設(shè)在洛杉磯好萊塢貝佛利山莊的美國精神科學(xué)有限公司(Spirit Sciences, Inc.)不失時機地從俄羅斯引進了這個產(chǎn)品并按食品的方式在全美銷售。經(jīng)過他們的努力經(jīng)營，RU-21已成為全球熱銷的解酒食品，該產(chǎn)品的商標(biāo)“RU-21”源自美國酒類經(jīng)銷商常說的口頭語“Are you 21？” （你滿21歲了嗎？）的縮寫。 RU-21杰出的解酒效果引起了既喜好飲酒又珍愛健康人們的爆炸性反應(yīng)，加上曾是前蘇聯(lián)國家安全委員會的高等級機密、克格勃特工專用解酒食品這一背景，極大刺激了消費者的購買欲望。 適用場合和人群? 商務(wù)、社交、應(yīng)酬，假日狂歡，喜慶婚宴，企業(yè)家、白領(lǐng)、商務(wù)工作者，政府工作人員，公務(wù)員以及所有既期待豪放飲酒的快感，又渴望保肝、保健的人群和場合。 主要成分及功效:維生素C、琥珀酸、富馬酸、谷氨酸鹽。 RU-21在人體內(nèi)對酒精產(chǎn)生的有害物質(zhì)乙醛能進行快速分解（目前世界上尚未發(fā)現(xiàn)替代品）；因此大大降低或可以消除酒精對胃腸粘膜、肝臟的損傷；防止人們在酒后產(chǎn)生頭痛、暈眩、局部皮膚過敏，腸胃不適等酒后癥狀。 使用方法:RU-21 解酒片最好在飲酒前服用兩片,飲酒后亦服用一到兩片。 RU-21解酒原理: ◆ 解決醉酒的關(guān)鍵在于如何使人體重要器官以及中樞神經(jīng)、血液盡量少接觸酒精（乙醇）進入人體后產(chǎn)生的有毒物質(zhì)“乙醛”，降低乙醛對細胞的氧化能力。 ◆ 抵抗乙醛在人體內(nèi)蔓延過程中起著主要作用的物質(zhì)是人體自身產(chǎn)生的AldDGH2，這是一種能夠主動抵御乙醛、并在乙醛到達肝臟之前就把它分解成無毒的乙酸、二氧化碳和水的脫氫酶。RU21中的活性成分通過激勵人體腺體產(chǎn)生大量脫氫酶，達到加快分解乙醛的效果，提高對酒精的代謝能力，從而本質(zhì)上解決了醉酒的問題。 ◆ 飲酒時，酒精經(jīng)由胃部和腸道進入血液，這個過程被稱作“吸收”。酒精被酶代謝，這種酶（乙醇脫氫酶）是體內(nèi)的一種化學(xué)物，可以分解其它化學(xué)物，它把酒精代謝所產(chǎn)生的毒性物質(zhì)轉(zhuǎn)化為無毒的乙酸。乙酸能夠被人體迅速轉(zhuǎn)化為能量，最后分解為水和二氧化碳。然而，不論攝入多少酒精，在一定時間內(nèi)，人體只能代謝一定量的毒性物質(zhì)。所以，酒精代謝常常會使過多毒性物質(zhì)進入血液，進而導(dǎo)致對人體重要器官和功能的嚴(yán)重損傷。 ◆ RU-21通過減緩乙醇氧化為毒性物質(zhì)的過程來平衡酒精代謝，加速毒性物質(zhì)轉(zhuǎn)化為乙酸，水和二氧化碳，從而減少毒性物質(zhì)。 ◆ RU-21中所含的右旋糖（葡萄糖）可以順利完成第一步，即減緩乙醇氧化過程。在肝臟細胞液中，右旋糖和用于乙醇分解的NAD池細胞液共同產(chǎn)生作用，迅速氧化，導(dǎo)致反應(yīng)所需的NAD細胞液不足。 第二步，基質(zhì)（琥珀酸和富馬酸） 加速毒性物質(zhì)分解成乙酸，二氧化碳和水。RU-21中所含的基質(zhì)能激活三羧酸第二部分循環(huán)，在線粒體的氧化過程中產(chǎn)生活化作用，發(fā)揮更強的抗毒作用。代謝物堆積和阻止NADH在細胞呼吸鏈中氧化均可導(dǎo)致氧不足，獨立于NADH脫氫酶的琥珀酸基質(zhì)可以防止毒素引起氧不足。 ◆ RU-21中加入了L-谷氨酸鹽，可以加速線粒體-蘋果酸-天(門)冬氨酸鹽的傳送，這個傳送過程對毒素的產(chǎn)生起了非常重要的作用。 L-谷氨酸鹽也能防止琥珀酸脫氫酶的酢漿草和乙酸的抑制，加速琥珀酸氧化過程。另外，在克雷布斯循環(huán)（三羧酸循環(huán)）中，L-谷氨酸鹽迅速氧化，轉(zhuǎn)化為A-酮戊二酸鹽。最后，L-谷氨酸鹽的濃度影響大腦中的谷氨酸鹽和GAMC突觸，協(xié)調(diào)并抑制由酒精中毒引起的損傷過程。 ◆ RU-21中所含的抗壞血酸維生素C用于維護中樞神經(jīng)體系，肝臟和激素活性組織的抗氧化系統(tǒng) ，維護產(chǎn)生抗壓激素的腎上腺皮層。 規(guī) 格:20片 http://www.hkru21.com/

一點點的來 慢慢的就戒掉了戒煙的方法有多種，現(xiàn)在，已有一整套用于減輕戒煙所致痛苦的輔助療法，具體有以下幾種： 一、尼古丁替代療法 即用含用微量尼古丁的產(chǎn)品，如口香糖、鼻腔噴霧劑或貼在皮膚上的膏藥等，來幫助戒煙者緩解戒煙過程中易怒、失眠、焦慮等劇烈癥狀。這些替代產(chǎn)品中的尼古丁進入血液的速度要比吸煙慢得多，但都能迅速有效地緩解煙癮。與口香糖和鼻腔噴霧劑相比，皮膚膏藥使用更為方便，尤其適用于有鼻竇炎和鼻腔過敏的人。但心臟病、高血壓患者不可擅自使用這些尼古丁替代品，除非遵照醫(yī)囑。 二、藥物輔助治療 有一種名為載班(Zyban)的處方藥，可通過對大腦的作用減輕戒煙過程的劇烈反應(yīng)。它可以單獨使用或和皮膚膏藥一起使用，以增加戒煙成功的概率。然而，倘若你的身心機能失調(diào)、頭部曾經(jīng)受創(chuàng)、中風(fēng)或已在服用抗抑郁藥時，就不適合服用“載班”了。 三、針灸 針灸在短時期內(nèi)對戒煙有一定的幫助，但它的長期效用還有待于進一步研究證實。 四、有用的技巧 在決定實施戒煙計劃之前，你必須對戒煙所帶來的種種問題有一個全面的考慮和心理準(zhǔn)備，并學(xué)習(xí)一些有用的技巧。這些技巧包括：做操、冥想、慢慢地吸氣和呼氣并默數(shù)1至10，還有一點必須接受特別培訓(xùn)，就是當(dāng)別人向你敬煙時，一定要委婉而堅決地說：“不，謝謝?！? 無論你采用哪一種戒煙方式，很重要的一點是要能獲得來自家人、朋友和社會團體的全力支持，他們能有效地督促你實施戒煙計劃，并幫助你減輕身心所承受的壓力。當(dāng)然，成功的關(guān)鍵還在于自己。當(dāng)你覺得痛苦難忍或即將絕望的時候，請記住這樣一句話：“沒有人會因戒煙而死”。 另外,我有個朋友從前也是煙民,他有這么幾個方法: 1、意志法 戒掉吸煙，抑制起著決定作用，但完全靠意志戒煙也不實際，如果你決定戒煙，需將意志和不抽煙的環(huán)境結(jié)合起來才有效。 2、厭惡法 買幾包不想抽的煙，在 最不想抽的時候，強迫自己抽，直到對煙惡心為止。 在患感冒或消化道疾病時對香煙常產(chǎn)生一種生理上的自然厭惡，此時戒煙效果顯著。 3、恐懼法 多了解吸煙有害的書籍、廣播和資料，從而產(chǎn)生恐懼，增強在心理和情緒上戒煙的動力。 4、代償法 當(dāng)想抽煙時，用別的東西代償，轉(zhuǎn)移興趣的方向，如口香糖，瓜子等。 5、戒煙反應(yīng)對付法 頭暈時洗臉、淋??；嘴里難受時漱口；喉嚨干時喝茶、咖啡；實在 想抽時刁煙斗、嚼口香糖；焦慮胸悶時作10次深呼吸；感到無聊時聽音樂、深呼吸；疲倦時深呼吸、休息；失眠時喝牛奶、放松身體；等車等人時吃瓜子、嚼口香糖；參加宴會時避免和抽煙的人攀談；談話時喝茶、喝咖啡。

我認(rèn)為是好事，起碼從一定意義上說你是因為TA不喜歡而做出了一些向著TA的良好改變，相信TA會欣喜的，不過還是要繼續(xù)加油哦！要知道吸二手煙的危害要比一手煙大的多的多了！多選擇一些自己喜歡的食品來慢慢替代抽煙的習(xí)慣，相信有了愛人的鼓勵和你自己的毅力，一定戒掉的！

如果是我的話。。我就在她面前把煙點著然后就抽點著的那頭。你敢不

還不如每天吃糖好了

少來了 看死你都是 女朋友在就不抽 不在就拼命的抽

網(wǎng)上買吧，品種多，時尚更實惠，漂亮的禮物，人見人愛。 我在網(wǎng)購經(jīng)驗比較多，網(wǎng)上的東西真的便宜很多，選購也很方便，我收集了很多熱賣好評的商品和店鋪，并做了統(tǒng)計排行，很多都是專家通過比較店鋪信譽和銷售記錄以及網(wǎng)友的評價，做出的排行榜，當(dāng)然也有很多是我通過購買和網(wǎng)友的交流統(tǒng)計出來的，都是熱賣好評的，網(wǎng)購這么多年了，現(xiàn)在才知道，原來這樣統(tǒng)計下，真的方便很多，現(xiàn)在分享給大家，當(dāng)然主要是希望大家給我空間加加人氣，還有采納我的答案，讓我賺賺分^_^，地址: taobibuy點cn （把“點”改成“.”訪問），那里有我的超級經(jīng)驗分享，有我總結(jié)的詳細購物步驟和購物心得，肯定對你購物有很大幫助！快去看看吧，登陸的人比較多，打不開，請多刷新幾次. o(∩_∩)o希望對您有幫助，希望采納我哦~

　　凈現(xiàn)金流貼現(xiàn) 　　想理解并使用它必須有一點財務(wù)知識作基礎(chǔ) 　　沒有人能準(zhǔn)確地計算出一個企業(yè)的真正內(nèi)在價值（即使是巴菲特），差不多就行了 　　最近，一直閱讀和思考巴菲特的文字。已經(jīng)考完會計，第4次讀 《巴菲特給股東的信》的時候和以前的感覺大有不同。以前都停留再理解巴菲特的一些看法的層面，但是到底怎么計算一個公司的價值，怎么去具體判斷一個股票是否有巨大的投資價值的問題上我是糊涂的。我最近一直思考的問題就是巴菲特是怎么計算的。巴菲特采用的是計算企業(yè)內(nèi)在價值的方法，具體采用的是現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法。 　　我認(rèn)為巴菲特理念關(guān)鍵在于保證內(nèi)在價值的相對準(zhǔn)確性，然后通過比較內(nèi)在價值和市場價值，看是否有足夠的安全空間，來決定是否購買！保證內(nèi)在價值的準(zhǔn)確性需要兩個條件。 　　1.優(yōu)秀企業(yè)，能夠保證現(xiàn)金流量的穩(wěn)定和增加，這是計算內(nèi)在價值的關(guān)鍵！ 　　2.能力圈：自己能夠理解的范圍，堅持只做自己理解的企業(yè)！只是計算現(xiàn)金流量的關(guān)鍵！ 　　順便說下什么是巴菲特眼中的優(yōu)秀企業(yè)！應(yīng)該滿足以下幾個條件 　　1它是顧客需要的；2被顧客認(rèn)為找不到替代品；3不受價格上的限制 　　我覺得中國滿足這樣條件的茅臺算一個！巴菲選中的包括 可口可樂 吉列 富國銀行等。 　　我們不如這樣反問一下，給你100億和最優(yōu)秀的管理人員，你能在可樂和酒上面打敗可口可樂和茅臺嗎？這一個比較好的證明方法！ 　　巴菲特喜歡的就是用適合的價格購買進優(yōu)秀管理人員管理的優(yōu)秀的穩(wěn)定企業(yè)。這里有2個重點，合適的價格和優(yōu)秀企業(yè)，這兩個問題是相互關(guān)聯(lián)的！巴菲特的所有關(guān)于公司的要求都是為了能夠可靠的預(yù)計企業(yè)未來可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，如果沒有這一前提，計算出的企業(yè)價值將是非常不可靠的。如果不是優(yōu)秀的企業(yè)，什么價格都談不上合適！因為你無法確定企業(yè)的未來！巴菲特的一切理念都是為了爭取更為可靠的估值，這也是巴菲特不斷強調(diào)能力圈的原因，只有自己能夠理解的業(yè)務(wù)和企業(yè)才能夠計算出準(zhǔn)確的現(xiàn)金流量！ 　　巴菲特采用的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法，巴菲特認(rèn)為這是一種能夠準(zhǔn)確估計公司內(nèi)在價值的方法。但是這是以計算優(yōu)秀企業(yè)為前提的！ 　　這種方法的重點問題有2個，一個就是公司現(xiàn)金流量，一個就是貼現(xiàn)率，貼現(xiàn)率就是無風(fēng)險利率。巴菲特認(rèn)為貼現(xiàn)率為美國30年期國債的利率。現(xiàn)在要解決的現(xiàn)金流量的問題，采用的間接法編制的現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)，一般計算中采用的是 （1）公司凈利潤＋（2）折舊費用，折耗費用，攤銷費用和某些其他現(xiàn)金費用.但是巴菲特認(rèn)為這個華爾街時興的東西并不能真實反映公司的現(xiàn)金流量,這樣也就無法評價公司的價值，巴菲特認(rèn)為公司的現(xiàn)金流量應(yīng)該是 （1）公司凈利潤＋（2）折舊費用，折耗費用，攤銷費用和某些其他現(xiàn)金費用-（3）企業(yè)為維護其長期競爭地位和單位產(chǎn)量而用于廠房和設(shè)備的年均資本化開支。 　　第三點的判斷比較重要，這里設(shè)計到一個關(guān)鍵詞語“能力圈”，巴菲特只堅持做自己了解的企業(yè)。為什么呢?前面已經(jīng)說過，提高計算內(nèi)在價值的準(zhǔn)確性！只有自己了解的企業(yè)，我們才有能力準(zhǔn)確的判斷（3）企業(yè)為維護其長期競爭地位和單位產(chǎn)量而用于廠房和設(shè)備的年均資本化開支。這個是基于我們對社會的認(rèn)識能力和理解能力的！不斷提高自己的知識能力和分析水品是非常重要的，但是一定要有自知之明！ 　　下面舉例來估計巴菲特的計算過程，更多過程有待思考和研究。因為企業(yè)關(guān)于（3）企業(yè)為維護其長期競爭地位和單位產(chǎn)量而用于廠房和設(shè)備的年均資本化開支。我無法具體判斷，所以用企業(yè)的凈利潤代替！就是假設(shè)折舊費用和真實的發(fā)生費用相等，就是前面的費用（2）和費用（3）相當(dāng)。巴菲特在1988年投資可口可樂. 　　以下資料來源于《沃倫巴菲特之路》羅伯特著，有修改 　　未來現(xiàn)金流量預(yù)測：1988年現(xiàn)金流量為8.28億美金，1988年后的10年間，以15％的速度增長（前7年實際為17.8%),正是優(yōu)秀的企業(yè)性質(zhì)，保證了現(xiàn)金流量的穩(wěn)定，到第10年，現(xiàn)金流量為33.49億美金。從1988年后的11年起，凈現(xiàn)金流增加為5%. 　　貼現(xiàn)率：以1988年的30年期美國國債收益率9％為標(biāo)準(zhǔn)。貼現(xiàn)率是個會變動的數(shù)據(jù)。 　　估值結(jié)果： 　　1988年可口可樂公司股票內(nèi)在價值為483.77億美金。 　　如果假設(shè)現(xiàn)金流量以5％的速度持續(xù)增長，內(nèi)在價值依然有207億美金（8.28億美金除以9％－5％）， 　　比1998年巴菲特買入時可口可樂股票市值148億美金還要高很多！這里使用的公式和前面10年后使用的公司相同，為現(xiàn)金流量現(xiàn)值＝持有期末現(xiàn)金現(xiàn)值/k-g,k為貼現(xiàn)率，g為增長率，該公式在k小于g時候使用。 　　下面對k大于g的計算進行說明，也就是增長率為15％的前10年的計算過程。11年后的計算使用上面提到的公式。 　　預(yù)期年份 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 　　估計穩(wěn)定現(xiàn)金流 9.52 10.95 12.59 14.48 16.65 19.15 22.02 25.33 29.13 33.5 　　復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 0.917 0.842 0.772 0.708 0.650 0.596 0.547 0.502 0.46 0.422 　　年現(xiàn)金流量現(xiàn)值 8.74 9.22 9.72 10.26 10.82 11.42 12.05 12.71 13.41 14.15 　　現(xiàn)金流量總量為 112.5 億 　　10年后的現(xiàn)金流量總量為 第11年現(xiàn)金流量為35.17億 　　35.17/9%-5%=879.30億，為折現(xiàn)到10年底的現(xiàn)值。折合為現(xiàn)值879.30/0.4224=371.43億 　　得出內(nèi)在價值為483.9億，區(qū)間為207億到483.9億之間！ 　　復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)可以查表也可以自己計算，本例中 第一年為1/1.09,第2年為1/1.09*1.09以此內(nèi)推！

巴菲特最看重的3個數(shù)據(jù)，毛利率，凈資產(chǎn)收益率，每股未分配利潤。還要看看營業(yè)收入，凈利潤的增長率，經(jīng)營現(xiàn)金流量，每股凈資產(chǎn)，市盈率，有靜態(tài)，動態(tài)，滾動的。

現(xiàn)代企業(yè)制度下資本家的核心職能就是資本配置和公司治理，他們不直接干預(yù)或者從事所投資企業(yè)的經(jīng)營管理工作，資本家的存在價值主要體現(xiàn)為優(yōu)化資本配置以及通過完善企業(yè)治理，減少代理成本，通過與企業(yè)管理人員的“分工合作”來推動企業(yè)的發(fā)展，共同創(chuàng)造企業(yè)價值，促進社會進步。 職業(yè)資本家是伴隨著所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)分離和資本市場的發(fā)展而產(chǎn)生的。通過研究，我們把職業(yè)資本家劃分為以下幾類：集團控股公司、創(chuàng)業(yè)投資型、價值投資者和投機資本。 　　價值投資是由格雷厄姆創(chuàng)立，由費雪、巴菲特、彼得林奇等發(fā)揚光大，并由巴菲特集大成并取得極大成功的一種投資哲學(xué)和投資策略，目前在資產(chǎn)管理領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，對促進資本市場的發(fā)展，提高市場效率起到了非常積極的作用。價值投資者在投資職能方面與前兩類投資者沒有太大的差別，最大的區(qū)別在于價值投資者專注于借助資本市場來進行其資本配置，在性質(zhì)上屬于金融資本，而前兩類投資者則屬于實業(yè)資本。價值投資者基本上不參與企業(yè)的經(jīng)營管理，只專職于對其資本進行配置。 　　價值投資的本質(zhì)1934年本杰明.格雷厄姆與戴維.多德于合著完成了《證券分析》（security analysis），在此書中格雷厄姆系統(tǒng)闡述了價值投資的核心：用基礎(chǔ)分析方法來衡量一家上市公司的“內(nèi)在價值”，并以此作為投資準(zhǔn)則。格雷厄姆唯一關(guān)心的是公司的股票價格相對于其內(nèi)在價值是否廉價?！拔覀兊姆椒此坪唵蔚米屓瞬桓抑眯?，既沒有經(jīng)濟周期或大盤走勢的預(yù)測，也沒有選定特別的企業(yè)或公司，我們不考慮產(chǎn)業(yè)差別，一視同仁地單純以股票的吸引力作為評估標(biāo)準(zhǔn)?！备窭锥蚰窂娬{(diào)買入價格與內(nèi)在價值相比要有足夠的安全邊際。在投資期限上，格雷厄姆給每只股票設(shè)定的最長持有期限為兩年，凡在兩年內(nèi)不能達到盈利50％的目標(biāo)的個股都要在期滿后以市場價格賣出。 　　本杰明.格雷厄姆是價值投資的開創(chuàng)者，為價值投資奠定了方法論的基礎(chǔ)。但將價值投資發(fā)揚光大，并使之聞名于世的卻是沃倫.巴菲特。巴菲特在繼承了格雷厄姆價值投資策略精髓的基礎(chǔ)上又吸收了費雪長期持有優(yōu)秀成長公司股票的策略。格雷厄姆的投資策略完全不考慮公司的質(zhì)地，這無疑是其投資策略中最大的弱點。與格雷厄姆不同，費雪強調(diào)尋找未來幾年每股盈余具備大幅增長潛力的“真正杰出的公司”。費雪在他的《怎樣選擇成長股》中寫道：“找到真正杰出的公司，抱牢它們的股票，度過市場的波動起伏，不為所動，也遠遠比買低賣高的做法賺得多?！辟M雪的投資策略恰好彌補了格雷厄姆投資策略不考慮公司質(zhì)地的不足。巴菲特將格雷厄姆與費雪的投資策略進行了完美的融合，最終形成了自己的投資策略。巴菲特把自己的投資策略描述為“85％的格雷厄姆和15％的費雪”。巴菲特的投資策略分別吸收了格雷厄姆的內(nèi)在價值原則、“市場先生”原則、安全邊際原則，以及費雪的競爭優(yōu)勢原則、集中投資原則和長期持有原則，這些原則構(gòu)成了巴菲特價值投資策略的核心。 　　對于價值投資演變的闡述，能夠幫助我們真正把握價值投資的本質(zhì)。我們認(rèn)為，價值投資的本質(zhì)就是尋找內(nèi)在價值與市場之間的差異，并在“市場先生”的幫助下在內(nèi)在價值和市場價格之間進行套利。 　　價值投資者的特征通過對格雷厄姆、費雪、巴菲特等投資大師的研究，我們認(rèn)為價值投資者具有以下一些共同特征： 　　以價值評估為核心這也是價值投資者與其他類型投資者之間的本質(zhì)差別。價值投資者盈利的關(guān)鍵是利用股票市場中價值與價格的背離來進行套利，因此價值評估是價值投資成功的基石。巴菲特對于價值評估的解釋是，“內(nèi)在價值盡管模糊難辨，但它卻是評估投資和企業(yè)的相對吸引力的唯一合理標(biāo)準(zhǔn)。內(nèi)在價值的定義很簡單，它是一家企業(yè)在余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。但是內(nèi)在價值的計算并不如此簡單。正如我們定義的那樣，內(nèi)在價值是估計值，而不是精確值，而且它還是在利率變化或者對未來現(xiàn)金流的預(yù)測修正時必須改變的估計值。”因此，對企業(yè)價值進行評估，并密切關(guān)注估值假設(shè)是否在后來的運營過程中得到驗證，進而根據(jù)估值假設(shè)的變化對估值結(jié)果進行調(diào)整是價值投資者的核心工作。 　　偏好有穩(wěn)定歷史的成熟型企業(yè)這一特征是由價值投資者以價值評估為核心的特征所決定的。企業(yè)的經(jīng)營前景是影響價值投資者對于企業(yè)價值進行評估的一個決定性因素，而企業(yè)的長期發(fā)展前景會受很多不確定性因素影響，因此對企業(yè)的經(jīng)營前景進行判斷是一件非常困難的事情。而有著長期穩(wěn)定經(jīng)營歷史的企業(yè)，時間已經(jīng)證明了他們擁有超出其他企業(yè)的競爭力，這種競爭力保證了他們在未來的競爭中仍能夠處于優(yōu)勢地位，其經(jīng)營前景值得期待，不確定性較小。而資產(chǎn)重組型和經(jīng)營改善型企業(yè)則不太受價值投資者歡迎，巴菲特在追蹤了數(shù)百家經(jīng)營改善型（turn around）企業(yè)后發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)能夠發(fā)生根本改變的只是極少數(shù)個例，他們中的大多數(shù)仍不值得投資。他在伯克希爾1980年的年報中寫到：“我們的結(jié)論是除了極少數(shù)例外，當(dāng)一個擁有聰明能干名聲的經(jīng)理人加入到一個擁有不良經(jīng)濟特征的企業(yè)，往往是企業(yè)的壞名聲依然完好無損，而經(jīng)理人的好名聲卻毀于一旦?！背浞掷檬袌鍪磉M行價值和價格的套利價值投資者是市場有效理論的堅決反對者，他們認(rèn)為市場價格經(jīng)常會偏離價值，并且在這種偏離后，市場會出現(xiàn)自我糾正的趨勢。格雷厄姆把影響證券價格波動的因素比喻為“市場先生”，“市場先生”是一個情緒容易波動的家伙，他會根據(jù)各種各樣難以預(yù)料的情緒來報價，使價格落在他愿意成交的價格上。價值投資者視“市場先生”為朋友，他們認(rèn)為“市場先生”的情緒越狂躁對他們越有利。他們將價值投資成功的根本原因歸結(jié)于價格波動帶來的投資機會。價值投資者對于市場失效的利用，在客觀上也起到了提高市場效率、優(yōu)化資源配置的作用。 　　不介入企業(yè)的經(jīng)營，根據(jù)股權(quán)比例適度介入公司治理價值投資者選擇的投資標(biāo)的集中于那些由優(yōu)秀管理團隊管理的經(jīng)營狀況良好的企業(yè)。因此，價值投資者在介入公司后，通常無意改變公司的管理團隊和經(jīng)營現(xiàn)狀。對于他們來說，維持現(xiàn)狀是最好的選擇。他們一般不介入企業(yè)的經(jīng)營，只根據(jù)股權(quán)比例適度介入企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。巴菲特認(rèn)為他的工作只有兩項，除資產(chǎn)配置外，剩下的工作就是吸引并留住才華橫流的經(jīng)理來管理他旗下的各類業(yè)務(wù)?！斑@并不難，通常，與我們收購的公司一并而來的經(jīng)理們，已經(jīng)在各種迥異的公司環(huán)境的職業(yè)生涯中證明了他們的才華，他們在認(rèn)識我們以前就早已是管理明星，我們的主要貢獻就是不擋他們的路。” 　　價值評估的途徑和方法價值評估就是對企業(yè)進行定價，為此需要對企業(yè)在生命周期內(nèi)的自由現(xiàn)金流進行預(yù)測，并用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率予以貼現(xiàn)。由于企業(yè)經(jīng)營的不確定性，對其未來自由現(xiàn)金流的預(yù)測是一件相當(dāng)困難的事，為了提高預(yù)測的準(zhǔn)確性，必須對企業(yè)進行以下幾方面的分析，在此基礎(chǔ)上對企業(yè)的發(fā)展前景做出判斷，做出合理的假設(shè)對企業(yè)在生命周期內(nèi)的自由現(xiàn)金流進行預(yù)測。 　　業(yè)務(wù)分析價值投資評估的是企業(yè)，而業(yè)務(wù)分析無疑是企業(yè)評估的起點。進行業(yè)務(wù)分析必須解答的三個問題是：企業(yè)的業(yè)務(wù)是否具有長期穩(wěn)定特征、企業(yè)業(yè)務(wù)是否具有經(jīng)濟特許權(quán)、企業(yè)經(jīng)營是否具有長期競爭優(yōu)勢。 　　具有長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)是企業(yè)成功的基礎(chǔ)。長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)是企業(yè)建立競爭優(yōu)勢的前提，企業(yè)競爭力的建立需要時間的積累和檢驗，一個業(yè)務(wù)頻繁變換的公司很難讓人相信它能夠在一個領(lǐng)域中建立起競爭優(yōu)勢。企業(yè)的競爭優(yōu)勢是在多年的經(jīng)營過程中通過不斷強化現(xiàn)有優(yōu)勢以及不斷發(fā)展創(chuàng)新的過程中建立起來的，只有通過長時間積累建立起來的優(yōu)勢才是競爭對手短期內(nèi)難以學(xué)習(xí)和復(fù)制的。 　　經(jīng)濟特許權(quán)（彼得·林奇稱之為“壁龕”）是企業(yè)競爭優(yōu)勢的根本來源。擁有特許經(jīng)營權(quán)的企業(yè)其產(chǎn)品或服務(wù)具有以下特征：產(chǎn)品或服務(wù)是客戶需要和樂于得到的；產(chǎn)品或服務(wù)鮮有替代品；產(chǎn)品和服務(wù)不受價格管制。這三個特征決定了企業(yè)對于其產(chǎn)品或服務(wù)擁有很強的自主定價權(quán)，進而能夠擁有比其他企業(yè)更高的資本回報率。長期而言，任何行業(yè)和企業(yè)都不能長期取得高于社會平均資本回報率的，過高的資本回報率很容易引來數(shù)量眾多的競爭對手進入這一領(lǐng)域。只有擁有經(jīng)濟特許權(quán)的企業(yè)可以例外，經(jīng)濟特許權(quán)可以把競爭對手排除在業(yè)務(wù)領(lǐng)域之外。擁有經(jīng)濟特許權(quán)的企業(yè)不僅具備良好的盈利能力，同時也有較好的抗風(fēng)險能力。巴菲特認(rèn)為經(jīng)濟特許權(quán)能夠容忍不當(dāng)?shù)墓芾?，無能的管理人雖然會降低經(jīng)濟特許權(quán)的盈利能力，但是不會對企業(yè)造成致命的傷害。 　　比分析企業(yè)經(jīng)濟特許權(quán)更重要是要分析和判斷這種經(jīng)濟特許權(quán)形成的競爭優(yōu)勢是否具有持續(xù)性。價值投資尋找的是長跑比賽中的贏家，競爭優(yōu)勢的持續(xù)性無疑是企業(yè)能否在長跑比賽中獲勝的關(guān)鍵。巴菲特最渴望的企業(yè)競爭優(yōu)勢持續(xù)性是那種未來“注定必然如此”的競爭優(yōu)勢。 　　管理分析價值投資對于企業(yè)管理的分析集中在對經(jīng)理人和經(jīng)理人資產(chǎn)配置能力的分析上。 　　價值投資者買入公司或者股票的時候，不僅要求這家公司有一流的業(yè)務(wù)，同時還要求有一流的管理。但是對于人，特別是管理層的考核并不是一件容易的事情。這主要是因為對于管理層工作績效的衡量標(biāo)準(zhǔn)難以量化。到目前為止，價值投資也不能找出一套評價管理層特別是ceo經(jīng)營能力的量化指標(biāo)，更多的只能憑直覺和經(jīng)驗判斷，或者選擇信任那些經(jīng)歷了時間檢驗，被證明了的優(yōu)秀管理人。 　　與價值投資者一樣，資本配置同樣是企業(yè)經(jīng)理最核心的工作，所不同的是價值投資者在不同的企業(yè)間進行資本配置，而企業(yè)經(jīng)理則是在企業(yè)內(nèi)部進行資本配置。巴菲特非常重視企業(yè)經(jīng)理人的資本配置能力，他在買入一家公司股票時，總是要追蹤這家公司20年的經(jīng)營歷史，甚至追溯到公司有經(jīng)營記錄可查的最早時期，而且他尤其檢查目標(biāo)公司現(xiàn)任管理層任職期間資本配置的歷史記錄?！拔覀儚膩聿豢词裁垂緫?zhàn)略規(guī)劃，我們關(guān)注而且非常深入分析的是公司資本配置決策的歷史記錄?！必攧?wù)分析業(yè)務(wù)分析和管理分析是對企業(yè)的定性分析，企業(yè)的經(jīng)營結(jié)果最終體現(xiàn)為公司的業(yè)績上。因此，財務(wù)分析能夠幫助價值投資更好地了解企業(yè)的經(jīng)營能力。 　　與通常的財務(wù)分析不同，價值投資并不太在意企業(yè)短期業(yè)績的波動，企業(yè)短期業(yè)績很容易受到各種外部因素的影響，也更加容易被調(diào)控。價值投資者認(rèn)為，企業(yè)的股東過分關(guān)注短期業(yè)績，會迫使經(jīng)理人調(diào)控業(yè)績，進而損害股東的長期利益。因此，價值投資者會從更為長期的角度來進行財務(wù)分析，更關(guān)心企業(yè)財務(wù)指標(biāo)的長期平均值，財務(wù)指標(biāo)的長期平均值才能夠更加真實地反映公司的真正盈利能力。 　　價值分析的財務(wù)分析主要關(guān)注以下三個方面： 　　1.銷售利潤率公司的盈利能力首先體現(xiàn)在銷售利潤率上，銷售利潤率低意味企業(yè)的銷售收入無法帶來利潤，那么企業(yè)生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品就沒有創(chuàng)造任何價值。價值投資并不追求企業(yè)的利潤率大幅高于平均水平，因為過高的利潤率往往會帶來更多的競爭對手，隨著競爭對手的不斷介入，高利潤率很快就會成為歷史。相對的，價值投資認(rèn)為只要企業(yè)的利潤率一直高于次佳的同業(yè)競爭對手2％或3％，就足以成為相當(dāng)出色的投資對象。 　　2.權(quán)益資本盈利能力價值投資者更重視企業(yè)的權(quán)益資本盈利能力，他們對于凈資產(chǎn)收益率的關(guān)注要遠遠超過每股收益。凈資產(chǎn)收益率比每股收益更加能夠說明企業(yè)的資本運作效率，低效率的大量投入也可以帶來每股收益的增長，而考察凈資產(chǎn)收益率則可以將這種低效率增長方式的影響剔除。價值投資在分析凈資產(chǎn)收益率時，也會充分考慮財務(wù)杠桿對凈資產(chǎn)收益產(chǎn)生的影響。一家優(yōu)秀的企業(yè)完全可以不借助債務(wù)資本，而僅用股權(quán)資本來獲得不錯的盈利水平。過高地使用財務(wù)杠桿不僅會帶來更多的風(fēng)險，同時企業(yè)的真正獲利能力也值得懷疑。 　　3.存留收益的運用企業(yè)用來實現(xiàn)盈利的資本由兩部分構(gòu)成，一部分是股東的原始投入資本，另一部分是企業(yè)盈利未分配部分形成的存留收益。對于存留收益的運用，價值投資者認(rèn)為，如果管理人不能夠用存留收益產(chǎn)生超過投資者通?？梢垣@得的收益時，就應(yīng)該將存留收益分配給投資者，而不是保留在企業(yè)。 　　價值投資的專業(yè)要求價值投資者的專業(yè)化以及對專業(yè)化的發(fā)展主要體現(xiàn)在以下幾個方面： 　　首先在業(yè)務(wù)分析方面，價值投資者要從宏觀經(jīng)濟角度來評價目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)前景以及企業(yè)的競爭優(yōu)勢，這需要用到經(jīng)濟學(xué)和管理學(xué)。除此之外，行業(yè)知識也是必要的。價值投資者選擇投資對象有一個前提，這就是企業(yè)的業(yè)務(wù)必須是自己能夠理解的，否則就無法對企業(yè)的業(yè)務(wù)做出評價。學(xué)習(xí)掌握更多的行業(yè)知識，無疑能夠提高價值投資者的業(yè)務(wù)分析能力。 　　其次，在管理分析方面，價值投資者必須能夠正確評價企業(yè)管理人和企業(yè)的競爭力，管理學(xué)和企業(yè)競爭戰(zhàn)略是必然要用到的。 　　在財務(wù)分析方面，無疑離不開財務(wù)和會計學(xué)。具備財務(wù)知識是價值投資者對企業(yè)進行財務(wù)分析和自由現(xiàn)金流預(yù)測的基礎(chǔ)。 　　最后，價值投資者的風(fēng)險控制主要依賴于安全邊際，除此之外，價值投資再沒有別的風(fēng)險控制手段

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